Tether推出受美国监管的稳定币USAT 进军美国市场

2025-09-22 12:16 loading...

来源：Galaxy；编译：好币网

上周，Tether宣布推出一款全新的、受美国监管的美元支持稳定币——USAT。该稳定币由安克雷奇数字银行（Anchorage Digital Bank）正式发行，Cantor Fitzgerald担任储备托管人，前总统数字资产工作组执行董事Bo Hines被任命为Tether USA首席执行官。值得注意的是，Tether并未将其价值超过1700亿美元的旗舰产品USDT改造成符合美国GENIUS法案的稳定币，而是选择了一种双轨制策略：在维持其离岸市场的同时，推出了专门面向美国国内市场且受监管的稳定币产品。

这种“另起炉灶”的做法具有很强的说服力。USDT目前的储备组合中，约80%（约1300亿美元）配置在低风险美国国债和现金等价物中，而剩余的20%（约400亿美元）则分布在比特币、黄金、贷款和其他投资中。然而，这样的资产结构并不符合今年夏季美国出台的具有里程碑意义的稳定币法案中的抵押品要求。若要重新平衡其持仓，不仅操作复杂，还可能引发重大滑点问题，同时压缩Tether的净利差，并减少其风险投资部门带来的约200亿美元股息收益。

与之相比，USAT从第一天起便围绕短期国债、现金和回购协议（repos）构建，完全符合《天才法案》（GENIUS Act）中立法者所设定的标准。此外，Bo Hines的任命为此次发行增添了明显的政治色彩。Hines因其与政策制定者和行政部门的密切关系，有效降低了Tether的声誉风险。这一策略此前已被特朗普家族的World Liberty Financial成功运用在其代币发行中。

Galaxy的观点：

Tether正在打造一个受监管的美国分销工具，同时保持其离岸模式的完整性和盈利能力。这是一次典型的监管制度套利：一方面为美国投资者提供一个安全、狭窄的空间，另一方面继续在全球范围内实现复合回报。真正的考验在于，USAT能否蚕食Circle在美国交易中的领先地位，并在美国市场获得足够的发展动力。如果USAT陷入困境，则可能预示着符合GENIUS标准的稳定币将面临更大的挑战。

符合GENIUS法案的稳定币仅向投资者提供两项核心优势：对稳定币储备的可执行投资授权以及美国政府的监管批准。前者仅在将符合GENIUS标准的稳定币与其他无收益稳定币进行比较时才显现出优势，因为投资者更倾向于稳定币的支持是稳定且易于兑换的。而监管批准之所以成为一种优势，主要是因为监管的不确定性阻碍了传统机构参与者广泛使用和接受稳定币。尽管今年机构对加密货币的吸收量迅速增长，但我们尚未看到市场争相铸造像USDC这样的合规稳定币。相比之下，今年增长最快的稳定币是Ethena的USDE，这主要得益于它向持有者支付的收益，而这一点正是《GENIUS法案》明确禁止的。

符合GENIUS法案的稳定币是否代表着最终结果尚待商榷，但Tether投身其中的价值毋庸置疑。这对Tether来说是一项成本低廉的尝试；它已经与托管机构和银行建立了传统资产管理的合作关系，拥有成熟的代币化技术以及深厚的合作伙伴分销渠道。即使此次尝试未能取得显著成果，Tether的损失也微乎其微；它将继续凭借或许是全球盈利能力最强的团队在海外市场实现复合收益。然而，如果符合GENIUS法案的稳定币成为市场主流并占据主导地位，这可能会使Tether的流通量从数千亿稳定币跃升至首个万亿稳定币。