DATCO的豪赌：比特币稳定性与山寨币高收益的较量

2025-09-29 01:03 loading...

好币网报道：

资料来源：[1] 数字资产财务公司（DAT）：您需要了解的内容……（https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-26/digital-asset-treasury-companies-dats-what-you-need-to-know）

[2] 数字资产财务公司（DATCO）的崛起（https://www.galaxy.com/insights/research/digital-asset-treasury-companies）

[3] DAT 错觉：为什么只有

比特币属于企业……（https://bitcoinmagazine.com/news/the-dat-delusion-why-only-bitcoin-belongs-on-corporate-balance-sheets）

[4] 数字资产金库

战略 - Crypto.com (https://crypto.com/en/research/dat-strategy-coms-jul-2025)

[5] 数字资产财务公司的兴起与现实......（https://www.forbes.com/sites/digital-assets/2025/09/23/the-rise-and-reality-of-digital-asset-treasury-companies/）

数字资产财务公司 (DATCO) 正在重新定义企业资本战略，截至 2025 年 7 月，上市公司持有的加密货币超过 1000 亿美元。这些实体，包括 Strategy（前身为 MicroStrategy）和 Metaplanet 等先驱，已经从传统的财务模式转向积累比特币 (比特币) 等数字资产和

以太坊（以太坊）。策略 BTC 仅持股量就达到 718 亿美元，推动市值自 2020 年以来飙升 2700%。该行业的增长得益于监管的明确性，包括 2023 年 FASB 允许加密货币按市价计价的规定，以及 2024 年 SEC 批准美国比特币 ETF，从而将数字资产确认为主流投资。

DATCO 利用市场公开发行股票 (ATM) 和私募股权投资 (PIPE) 等融资机制来扩大持股。例如，Metaplanet 实施了一项极其激进的 BTC 增持策略，利用 ATM 计划来扩大其资金规模，同时保持了 179% 的股权溢价，高于净资产价值 (NAV)。Bit Digital 和 SharpLink Gaming 等规模较小的公司已将资产多元化，投资于山寨币，例如

索拉纳（SOL）和 XRP 采用质押和 DeFi 收益策略来产生非稀释性回报。然而，依赖杠杆资本结构（例如可转换债券）会带来脆弱性。Strategy 在 2025 年 6 月进行的 5150 万美元 PIPE 体现了快速的资本流入可能会扭曲资产净值估值。

监管框架在DATCO合法化过程中发挥了关键作用。美国财务会计准则委员会（FASB）2023年的会计更新允许企业在财务报表中确认未实现的加密货币收益，这与之前要求在价格下跌期间进行永久性减记的规定形成了鲜明对比。这一转变使得DATCO能够在BTC价格波动的情况下报告季度收益的大幅增长。然而，美国证券交易委员会（SEC）对质押活动和山寨币分类的持续审查仍然是一个未知数。例如，REX-Osprey法案的批准

SOL + 2025 年的 Staking ETF (SSK) 凸显了监管部门对收益生成策略的容忍度不断提高。

DATCO 对市场的影响是深远的。它们总共持有约 3.98% 的流通 BTC 和约 1.09% 的

ETH 专注于比特币的实体主导着价值 930 亿美元的数字资产。Strategy 的影响力无与伦比，持有超过 70% 的公共债券形式的比特币。然而，该行业的结构性风险正在加剧。股权溢价暴跌——Spirit Blockchain Capital 等公司已经出现这种情况，其市值年初至今已缩水 70%——可能引发强制清算和价格的连锁下跌。20 世纪 20 年代的投资信托与此类似，溢价驱动的资本形成放大了市场崩盘，这凸显了反身循环的脆弱性。

批评人士认为，山寨币国库券虽然提供更高的收益潜力，但缺乏比特币那样的稳定性。像 GameSquare 和 Bit Digital 这样的基于以太坊的 DATCO 依赖于质押收益（年化 2-8%），但其估值却比资产净值高出 200% 至 2,000%，这反映了投机性需求。相比之下，比特币的固定供应量和在市场周期中久经考验的韧性使其成为更安全的资产负债表锚。《比特币杂志》警告称，山寨币国库券会使公司面临协议变更、治理风险和监管模糊性的风险，这可能会破坏公司国库券的稳定性。

随着DATCO的扩张，它们在加密货币市场中的角色正从利基市场转向系统性市场。它们目前约占3.8万亿美元加密货币市值的0.83%，但却占据了BTC机构需求的70%。尽管比特币仍然是主导资产，但山寨币策略正在多样化——炒作、TAO和稳定币正在获得关注。然而，该行业的长期生存取决于平衡增长与风险管理。Galaxy Research预测，协议多样化、混合资金管理模式和地域扩张将持续，尤其是在监管环境良好的市场。

DATCO 现象反映了加密货币的金融化以及传统市场与数字市场的交织。虽然它们提供了合规且流动性强的数字资产获取渠道，但其结构性依赖性——对股权溢价、杠杆率和市场情绪的依赖——带来了挑战。随着该行业的成熟，比特币的稳定性与山寨币的创新性之间的争论将塑造其发展轨迹，而系统性风险和监管透明度将成为关键决定因素。